Perché l’accumulo di liquidità di Warren Buffett è una premonizione per i mercati?

Ogni anno, gli investitori attendono con ansia l’uscita della lettera annuale di Warren Buffett per vedere cosa ha da dire l’Oracolo di Omaha sui mercati, sull’economia e dove sta investendo i suoi soldi. Questa tradizione, che dura da oltre 65 anni, vede la classe finanziaria mondiale, dai professionisti ai dilettanti, sedersi per un’ora a leggere l’ultima lettera annuale di Berkshire Hathaway. In questa lettera, l’uomo considerato il più grande investitore del mondo condivide le sue riflessioni, osservazioni e pensieri, che vengono analizzati per capire cosa potrebbe riservare il futuro e come diventare investitori migliori.

Quest’anno, la lettera di Buffett ha attirato particolare attenzione per il suo commento sulla recente impennata della disponibilità di liquidità. Gli investimenti a breve termine di Buffett, inclusi i T-bills, hanno superato i 189 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2024. Questa cifra farebbe di Berkshire Hathaway la 58esima economia del mondo, poco inferiore all’Ungheria.

Dimensioni e Dilemma di Valutazione

Due messaggi critici emergono riguardo alla riserva di liquidità di Buffett. Il primo riguarda le dimensioni di Berkshire Hathaway, che si sta avvicinando a una capitalizzazione di mercato di 1.000 miliardi di dollari. Le acquisizioni devono quindi essere di dimensioni sostanziali. Warren Buffett ha osservato: “In questo Paese sono rimaste poche aziende che possono spostare l’ago della bilancia per Berkshire, prese in considerazione all’infinito da noi e altri. Alcune possiamo valutarle, altre no, e devono avere un prezzo interessante”. Questa affermazione è essenziale per comprendere il dilemma di Buffett nell’impiegare la sua liquidità.

Con una cassa di 189 miliardi di dollari, molte aziende potrebbero essere acquisite direttamente da Berkshire, con un’offerta di azioni, contanti, o una partecipazione di controllo. Tuttavia, il dilagante aumento dei prezzi e delle valutazioni delle azioni nell’ultimo decennio ha reso difficile trovare obiettivi di acquisizione a prezzi ragionevoli. Come dice Buffett: “Il prezzo è quello che paghi, il valore è quello che ottieni”.

Il problema della valutazione storicamente ha preceduto riprezzamenti del mercato. Una delle misure di valutazione preferite da Buffett è il rapporto tra capitalizzazione di mercato e PIL, modificato per utilizzare numeri corretti per l’inflazione. Questa misura semplice suggerisce che le azioni non dovrebbero essere scambiate al di sopra del valore dell’economia, poiché l’attività economica fornisce ricavi e utili alle aziende.

Strategia di Investimento e Liquidità

Il contesto attuale è opportunistico per un investitore di valore come Warren Buffett. I prezzi delle azioni tendono a discostarsi dall’attività economica immediata, ma alla fine si verifica un ritorno alla crescita economica effettiva. Gli utili societari sono una funzione della spesa per consumi, degli investimenti aziendali, delle importazioni e delle esportazioni. Questo scollamento del mercato dall’attività economica è spesso dovuto alla psicologia degli investitori, come avvenuto nell’ultimo decennio con i cicli di interventi monetari che hanno indotto gli investitori a credere che “questa volta è diverso”.

Nel 2000 e nel 2008, gli utili societari si sono ridotti rispettivamente del 54% e dell’88% a causa del calo della crescita economica. Nonostante le richieste di crescita infinita degli utili prima delle precedenti contrazioni, gli utili hanno deluso e i prezzi delle azioni si sono aggiustati di quasi il 50% per riallineare le valutazioni con gli utili attuali più deboli e una crescita degli utili futuri più lenta. I mercati azionari distaccati dalla realtà suggeriscono che le deviazioni non sono sostenibili.

L’attuale rapporto tra capitalizzazione di mercato e PIL è al di fuori dell’intervallo storico, con un rallentamento della crescita economica. Questo aiuta a comprendere il dilemma di Berkshire nell’impiegare la sua liquidità. Il rischio di pagare troppo per gli asset riduce la necessità di sostenere la redditività attuale. Il problema di Berkshire nel trovare acquisizioni “a prezzi ragionevoli” non è solo dovuto a essere troppo esigenti sulle opportunità. Dopo un decennio di infusioni monetarie e tassi d’interesse a zero, la maggior parte delle aziende ha un prezzo superiore a quello che la dinamica economica può sostenere.

Un Avvertimento per il Mercato

Il secondo messaggio della riserva di liquidità di Buffett è un avvertimento. La liquidità di Buffett è in cerca di un crollo? “Occasionalmente, i mercati e l’economia fanno sì che le azioni e le obbligazioni di aziende grandi e solide siano valutate in modo errato. I mercati possono imprevedibilmente crollare o scomparire, come è successo per quattro mesi nel 1914 e per pochi giorni nel 2001. Se gli investitori americani di oggi sono più stabili rispetto al passato, pensate al settembre 2008. La velocità di comunicazione e la tecnologia facilitano una paralisi mondiale istantanea, come il fumo. I panici istantanei non accadono spesso, ma accadranno. La capacità di Berkshire di reagire alle crisi di mercato con somme ingenti e certezza della performance può offrirci un’opportunità occasionale su larga scala.”

Buffett mantiene livelli di liquidità elevati per trarre vantaggio dagli sconvolgimenti del mercato. Il suo successo nel 2008, quando la società di investimento Goldman Sachs implorò un salvataggio per evitare la bancarotta, ne è un esempio. Buffett fornì una massiccia iniezione di capitale a condizioni vantaggiose. Durante le crisi, chi “ha l’oro fa le regole”. Un’opportunità simile potrebbe presentarsi in futuro? La risposta è probabilmente sì.

Esaminando gli utili societari in relazione alla crescita economica, un’altra misura dell’eccesso emerge. Quando gli investitori pagano più di 1 dollaro per 1 dollaro di utili, gli eccessi finiscono per invertirsi. L’attuale deviazione del mercato dalla redditività sottostante suggerisce un’eventuale inversione sgradevole per gli investitori. La correlazione tra il mercato e gli utili societari è evidente, poiché gli utili societari sono una funzione della crescita economica. Non dovrebbe essere inattesa l’imminente inversione di tendenza in entrambe le serie, con il rapporto che si avvicina ai livelli che hanno preceduto inversioni di mercato significative per riallineare i mercati alla redditività.

Bullet Executive Summary

In conclusione, l’accumulo di liquidità di Warren Buffett rappresenta un segnale importante per il mercato. La sua strategia di mantenere una riserva di liquidità elevata non è solo una misura di prudenza, ma anche una preparazione per capitalizzare su future opportunità di mercato. Questo approccio riflette una profonda comprensione delle dinamiche economiche e delle valutazioni di mercato.

Una nozione base di economia e finanza correlata a questo tema è il concetto di valutazione di mercato, che implica l’analisi del valore di un’azienda in relazione alla sua performance economica e ai suoi utili. Un’altra nozione avanzata è il rapporto prezzo/utili (P/E), che misura il prezzo di un’azione rispetto ai suoi utili per azione. Questo rapporto è cruciale per comprendere se un’azione è sopravvalutata o sottovalutata rispetto ai suoi fondamentali economici.

In sintesi, l’approccio di Buffett ci invita a riflettere sull’importanza di mantenere una visione a lungo termine e di essere pronti a sfruttare le opportunità che si presentano durante le fluttuazioni del mercato. La sua strategia di accumulo di liquidità è un promemoria del valore della prudenza e della preparazione nel mondo degli investimenti.